清华同方的资本结构与筹资方式选择案例

清华同方的资本结构与筹资方式选择案例
资料：
一、清华同方简介
清华同方股份有限公司（股票代码600100，以下简称“清华同方”）是经国家体改委、国家教委批准，由北京清华大学企业集团作为主要发起人，以社会募集方式设立的股份有限公司，公司股票于1997年6月27日正式在上海证券交易所挂牌交易。
自发行上市以来，清华同方连续三年保持收入年平均增长100%，净利润年平均增长50%左右的高增长业绩，如表1所示。
表1       清华同方上市以来经营业绩增长及股本扩张情况
指标名称 1997年 1998年 1999年 2000年
主营收入（万元） 38516 80621 166843 331885
增长率（%） — 109.3 106.9 98.9
净利润（万元） 6943 10476 16084 23598
增长率（%） — 50.9 53.5 46.7
总资产（万元） 78636 137643 256353 529058
总股本（万元） 11070 16605 25933 38307
流通股本（万元） 4200 6300 10362 16507
每股收益（元/股） 0.627 0.631 0.62 0.616
每股净资产（元/股） 4.64 3.83 5.07 6.72
二、资本结构状况
清华同方的各项财务指标，其资本结构的安全性很强，如表2所示。
表2                 清华同方资本结构指标
资本结构指标 200中期 200末期 200中期 199末期 199中期 1998末期
资产负债比率（%） 33.71 34.19 40.41 38.54 50.86 51.80
股东权益比率（%） 48.58 48.65 40.72 51.31 41.21 45.72
固定资产比率（%） 19.03 14.60 17.45 21.20 23.10 19.55
注：由于表2—2中指标是根据合并报表所得，股东权益中不包括少数股东权益，所以股东权益比率与资产负债比率之和并不等于整数1。
（一） 负债情况
清华同方的资产负债率从1998年末期以来呈现出一个下降的趋势，到2001年中期已经下降到3371%，相对于上市公司平均约50%的资产负债率，显示了较强的资产安全性。股东权益（不含资本公积和盈余公积）比率一直保持在40%多，即使是最低的2000年中期也在40%以上，在1999年末期更是达到了5131%。另外，在比较低的资产负债率的前提下，清华同方的长期负债在负债总额中占的比例也不大，基本上是流动负债，如表3所示。而且，长期负债中，长期借款又几乎占了全部的份额，如表4所示。
表3             负债结构
指标名称 2001年末期 2000年末期 1999年末期
流动负债（万元） 214153.52 154255.29 80423.69
长期负债（万元） 23514.72 26116.97 18368.17
负债合计 238122.74 180883.57 98791.86
注：其中2000年末期负债合计中含递延税款贷项51131万元；2001年末期负债合计中含递延税款贷项45450万元。
表4  清华同方长期负债结构列表（2000年年报数据）
指标名称 金额（元）
长期负债 267576200.00
应付债款 0
长期应付款 8616456.21
住房周转金 –15023002.84
其他长期负债 0
长期负债合计 261169653.37
（二） 股权情况
清华同方的股本呈高速扩张态势，随着配、送股和资本金转增股本而不断增加，而且流通股在总股本中所占的比重也呈现出增长趋势，从1997年的37.94%增长到2000年的43.09%。但由于清华同方上市以来的业绩增长保持了较快速度，所以收益状况一直良好，每股收益指标一直较高，上市以来均保持在每股0.6元以上。
三、增发新股
2000年12月，清华同方公告增发新股，发行2000万A股，股票面值1元/股。发行对象是清华同方股权登记日收市后登记在册的社会公众投资者（老股东）和机构投资者（国家法律法规禁止者除外）。预计募集资金总额（含发行费用）共90000万—100000万元。实际确定的发行价格是46元/股，共募集资金89500万元。本次增发募集的资金将用于以下项目，总投资额合计1074426万元。
1、 清华同方网络平台运营环境建设项目，总投资81842.26万元；
2、 网络平台管理与支撑环境软件的开发与产业化项目，计划投资2800万元；
3、 网络平台安全解决方案的开发与产业化项目，计划投资4700万元；
4、 网络平台认证和支付系统的开发与产业化项目，计划投资2100万元；
5、 数字校园解决方案的开发及产业化项目，计划投资8000万元；
6、 数字家园（E—HOME）解决方案的开发及产业化项目，计划投资8000万元。
本次增发新股实际募集资金如有超过前述投资项目计划投资总额的部分，将用于补充流动资金；如有不足，将由公司自筹资金解决。截至2000年12月31日清华同方的最大股东是北京清华大学企业集团的国有法人股，占总股本的50.40%。其余（前十名）股东占股本比例在0.40%——1.20%之间。
四、媒体评价
2000年12月5日的《中国证券报》刊登了《关于清华同方（600100）增发A股投资价值的分析》，文中提到了清华同方增发价的合理性问题。对增发价格，文中提到了几种计算方法：
（一）市盈率比较法估值
清华同方的市盈率属于中等水平，高于软件企业等传统IT企业，低于市场预期较高的综合类高科技投资企业，如清华紫光、中关村等。公司市盈率水平在保持业绩与股本同步扩张的前提下，已基本为市场认同。如果按市场化发行原则，按上述清华紫光等公司的简单平均市盈率115倍计算，价格应为70元以上。说明清华同方发行市盈率与发行价格虽创市场新高，但有市场基础。
（二） 市净率回归预期法估值
每个企业由于其自身的表现，获得的市场认同度不同，投资者市场预期亦不同。清华同方由于其富有扩张的经营架构与实际的高成长业绩，一直被理性投资者与机构投资人看好（如表5所示），市净率维持于较高水平。
通过上面的分析，该文得出结论：按照目前清华同方表现出来的高成长潜质，其理论价位应为70元。因此本次清华同方增发的价格是比较合理的，具有中长期投资价值。
表5清华同方发行上市以来的市净率统计及增发后的中期预期
募集资金时间 加权平均收盘价（元） 每股净资产（元） 市净率（倍）
配股前18周 53.56 4.24 12.2
配股后18周 49.33 3.43 14.3
增发前18周 49.33 4.08 12
增发后18周（预计） 77.64（预计） 6.47 12
五、新股上市之后
此次增发新股于2000年12月27日上市流通，上市后很快就跌破了发行价。并且，在上市之后到2001年7月国有股减持危机之前，也没有回涨到发行价位。从2001年1月到6月一直处于一个下跌趋势当中。7月以后随着股票市场走势整体转弱，清华同方的股价何时能够达到分析预测中的70元也很难让人看到希望。2001年6月最后一个星期的收盘价的平均值为26.93元，中期报告中每股净资产为4.58元，均低于上文中使用市净率定价时预计的数字，使得实际的市净率只有5.88倍。

要求：
   写出分析决策报告，具体内容包括：
1、讨论各种筹资方式在理论上的优缺点。
2、试分析清华同方选择增发筹资的必然性。
3、在选择筹资方式时企业应如何权衡长短期发展的需要。